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旗濱集團近日發(fā)布2011年年報，其主要內容為：報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入203581.83萬元，營業(yè)利潤20402.94萬元，同比分別增長6.87%、下降48.71%。實現(xiàn)利潤總額23843.98萬元，同比下降41.10%。
歸屬于母公司股東凈利潤20823.62萬元，比利潤分配預案：以2011年度末公司總股本668,000,000股為基數(shù)，向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元(含稅)。
第一，營收增速放慢，歸屬凈利潤下滑。
報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入約20.36億元，同增6.9%，毛利率下滑，營業(yè)利潤僅2.04億左右，同比下滑48.71%，歸屬凈利潤約2.38億，同比下滑41.1%。
全年營收增速放慢，四季度開始回調；2011年公司收入同比增速下滑到6.9%，遠低于去年62.12%的水平，四季度有所回升，增速為24.84%，主要是因為漳州四線800T/D超白線點火投產，在四季度開始貢獻產量，帶來收入增長。
產品價下跌，重油價格上漲，全年毛利率下滑；公司2011年毛利率約為21.7%，同比下滑11.8個百分點，主要是因為玻璃價格大幅下跌，成本中占比較高的燃料油價格不斷上漲，毛利空間被嚴重侵蝕。
玻璃主要下游行業(yè)為房地產，去年受地產調控影響，玻璃需求大幅下滑，加之前年玻璃行業(yè)高景氣點時興建的新線去年開始投產釋放產能，造成行業(yè)供需情況惡化，玻璃價格一直處于下滑通道中。
玻璃成本中燃料占比較大，在40%-50%左右，公司8條產線中有5條燃料仍使用重油，去年受原油價格上漲影響，燃料油價格一直處于高位，抬高玻璃成本。
四季度毛利率有所回升，公司四季度毛利率為23.8%，同比下滑約13個百分點，但環(huán)比上升4.36個百分點，毛利率有所回升，主要源于公司產品結構的調整和產線節(jié)能改造。
漳州四線800T/D超白光伏線在在去年9月點火，10月份開始批量生產超白玻璃，超白玻璃毛利率高于普通浮法，帶來毛利率結構性改善；報告期內公司對株洲3條產線進行了燃燒工藝改造，主體燃料改為天然氣，所取得的節(jié)能效果在四季度開始顯現(xiàn)，產品的燃料成本開始降低，增厚毛利。
費用率水平略有下降；從費用率水平看，公司期間費用率為11.2%，同比下降0.8個百分點；銷售費用率為1.1%，同比上升0.1個百分點；管理費用率為5.2%，同比下降1.4個百分點；財務費用率為5%，同比上升0.5個百分點。
公司不斷有產線投產，經營規(guī)模迅速擴大，管理費用率有上升的潛在可能，但公司通過合理整合資源，提高管理效率，多方面壓縮開支，有效地控制了管理費用規(guī)模，使得管理費用率不升反降。
財務費用率上升主要是因為公司報告期內隨著產能增加，流動資金需求量也增加，公司通過增加短期借款來補足流動資金，造成短期借款利息增加。
營業(yè)外收入增加利潤總額。
報告期內營業(yè)外收入約3451萬元，同比大幅增長161%左右，主要是因為公司在2011年12月收到東山縣科技獎勵基金2700萬，若剔除該影響，主營業(yè)務實際凈利潤只有約18466萬，折EPS約0.28元。
第二，產線改造控成本，浮法業(yè)務底部確認等待需求回暖。
為擺脫重油價格上漲對毛利空間的侵蝕，提高能源的利用率，減少污染物的排放，報告期內公司對株洲3條產線進行了燃燒工藝改造。3條產線主體燃料改用天然氣，燃燒工藝改造取得了實質性節(jié)能效果，尤其是二線班產量提升和重油單耗下降明顯。
目前漳州在產的5條線油改氣空間還很大，預計今年將逐步進行改造，公司所有產線油改氣完成后，將降低公司生產對重油依賴度，由于天然氣均價比重油低，重油占總成本比重大，油改氣能壓低成本，提高毛利率。
此外公司還對生產線外排廢氣余熱進行回收，實施余熱發(fā)電項目改造，所有窯爐都實現(xiàn)了余熱發(fā)電的綜合利用，已建成成套裝機容量4,5007,500KW不等的純低溫余熱發(fā)電站3個，報告期內余熱發(fā)電總量7,938萬千瓦時，占總耗電量的46.15%。
目前天氣開始轉暖，各地施工速度加快，去年受調控影響結轉到今年的大批工程或將逐步進入竣工，從數(shù)據上來看，2月份全國商品房竣工面積同比增長45.2%，從目前持續(xù)轉好的銷售數(shù)據來看，我們對后市的竣工情況相對樂觀。門窗玻璃主要在房建中后期使用，即將開始的二季度又是施工旺季，預期玻璃需求將有所回暖，價格也將有所回升。不過大量的在建及已建成產能壓制了價格的反彈幅度，則成本控制好的企業(yè)將具有明顯的相對優(yōu)勢。
我們認為公司節(jié)能功效在今年上半年將進一步顯現(xiàn)，加之二季度潛在的需求回暖和階段性價格反彈，預計二季度公司的盈利能力將有所改善。
第三，新線相繼投產，產品結構提升。
報告期內漳州600噸在線TCO玻璃生產線和800噸超白光伏基片生產線分別于2月和9月投入生產，完成投資總額80263.42萬元，新增產量468萬重箱，占全年總產量的17.03%。公司產能由原來的3200噸/天增至4600噸/天，新增產能43.75%，市場占有率穩(wěn)步提升。
目前公司已批量生產的玻璃品種有在線LOW-E節(jié)能鍍膜玻璃、在線TCO光伏太陽能鍍膜玻璃、陽光控制鍍膜玻璃(旗濱藍)、陽光控制低輻射鍍膜玻璃(Solar-KB)、3-15mm超白光伏基片、LOW-E基片，以及各種著色(藍、灰、綠)玻璃、熱反射鍍膜玻璃等，多樣化產品結構能提高產品附加值，提高毛利率。
公司在產的7條線中，有3條優(yōu)質浮法線，2條在線Low-e線，1條超白線，1條TCO線；在建、技改和規(guī)劃的還有2條Low-e線，1條Sun-e線，2條超白線，1條TCO線，預計未來幾年將相繼投產，屆時公司總產能將達8800T/D，在現(xiàn)有基礎上翻番，其中在線Low-e產能將達2500T/D，超白將達2400T/D，TCO將達1400T/D，Sun-e為600T/D，優(yōu)質浮法保持1900T/D，產品結構和產能將進一步提高，能更好地應對市場層次化需求，收入規(guī)模有望大幅擴大。
第四，“十二五規(guī)劃”推動住宅建筑節(jié)能改造，公司Low-e產能優(yōu)勢將逐步凸顯。
報告期內公司主要產品仍為普通浮法玻璃，未來在線Low-e玻璃將逐步成為公司的主要業(yè)務。今年1月份已有1條在線low-e投產，還有2條在建設中，預計今年會順利投產，投產后在線Low-e玻璃產能將達2500T/D，超越普通浮法產能，公司也將成為國內在線Low-e最大生產商。
2012年初住建部推出《“十二五”建筑節(jié)能規(guī)劃(征求意見稿)》，根據征求意見稿，預期“十二五”期間我國將進行大范圍的住宅建筑節(jié)能改造，住宅建筑節(jié)能改造將帶來Low-e玻璃需求的快速增長。
我國建筑能耗占總能耗35%左右，建筑用能源浪費形勢嚴峻，節(jié)能改造的需求迫切，相比于公共建筑我國住宅建筑大都缺乏節(jié)能措施，預計將成為十二五期間建筑節(jié)能改造的重點。
門窗是建筑外圍護結構中熱傳導、熱擴散、失熱量最活躍、最嚴重的部位，是混凝土墻體熱損失的五六倍，占全部建筑物取暖熱損失的33%，節(jié)能門窗的應用是建筑節(jié)能改造的關鍵之一。
Low-e中空玻璃相比于其他節(jié)能玻璃有節(jié)能效果明顯、性價比高的特點，是國外使用最廣泛的節(jié)能玻璃，其中德國政府明確規(guī)定新增建筑必須使用Low-e中空玻璃，預期十二五期間，Low-e玻璃將在我國廣泛普及。
第五，浮法周期底部回升、產品結構調整有望帶來盈利恢復，維持“推薦”評級。
2011年，受地產調控和燃料油價格上漲影響，公司收入出現(xiàn)大幅下滑，毛利空間被嚴重侵蝕，但公司及時通過采取調整產品結構、改造燃燒工藝、控制管理支出等措施來降低盈利下滑程度。今年伴隨公司生產線節(jié)能功效的進一步顯現(xiàn)，產品結構的改善，以及浮法玻璃業(yè)務的底部回升，盈利能力有望得到恢復。中長期看，隨著新增產能的持續(xù)釋放，十二五建筑節(jié)能規(guī)劃帶來的Low-e玻璃需求增長，公司將實現(xiàn)從普通浮法玻璃企業(yè)到深加工玻璃企業(yè)的轉變。預計2012-14年EPS分別為0.45、0.62和0.82元，對應PE分別為18、13和10倍，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：房地產調控風險，規(guī)劃延期推出風險，政策執(zhí)行不到位風險。
