福耀玻璃：受益浮法價格上漲，關注海外建廠進度

      浮法玻璃價格上漲拉升整體毛利率。今年上半年浮法玻璃等實現(xiàn)收入同比增長6.8%，內(nèi)部抵消同比增長 14.8% 。浮法玻璃價格上漲，公司毛利率增加 4.9 個百分點至26.1% ，而汽車玻璃毛利率較平穩(wěn)，整體毛利率提升 1.4 個百分點。下半年浮法玻璃市場進入旺季，價格處于向上通道中，公司浮法玻璃自制率已經(jīng)超過80% ，預計下半年將繼續(xù)受益。
　　持續(xù)上升的人力成本帶來較大壓力。今年 Q2季度人工成本支出環(huán)比增28% ，呈快速上升趨勢。今年上半年人力費用達7.4 億，同比增長 34% ，占銷售收入比例約13.2% ，同比上升 2 個百分點。公司人均薪酬增速要明顯快于人均產(chǎn)出增長水平，未來公司仍然面臨較大的人力成本上升壓力。
　　新項目下半年開始將逐漸貢獻收益。福耀鄭州項目于去年底調(diào)試生產(chǎn)客車玻璃，上半年已完成宇通客車的配套資質認證及供應切換工作。鄭州項目正在進行轎車設備安裝，7 月底完工進入調(diào)試生產(chǎn)。俄羅斯項目由于氣候原因進度繼續(xù)有所延遲，預計一期工程100 萬套完工日期將延至9 月份進入調(diào)試生產(chǎn)。預計今年資本開支上升至24億，其中約 12億元用于自動化升級等內(nèi)涵式效率提升，另外 12億用來新產(chǎn)能建設。

　　維持“強烈推薦-A” 投資評級。作為國內(nèi)汽車玻璃龍頭，公司收入良好增速仍然可期，新項目投產(chǎn)下半年開始逐步貢獻業(yè)績。其中國內(nèi)市場份額逐年上升，收入增長持續(xù)超行業(yè)；海外市場巨大，公司所占份額仍較低，俄羅斯建廠在穩(wěn)步推進中，為更好參與國際競爭打下良好基礎。預估每股收益 2013年0.86 元、2014年0.97元，對應PE別為9.0、7.9 倍?？春霉痉€(wěn)健發(fā)展，而一貫的高分紅策略從目前來看不會出現(xiàn)改變。維持 “ 強烈推薦-A”投資評級。風險提示：俄羅斯項目進度不達預期，原材料成本大幅上升，汽車行業(yè)景氣度下滑。